2022年8月26日，金祿電子科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“金祿電子”，股票代碼“301282”）正式登陸深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板，成為廣東清遠(yuǎn)市誕生的第5家本土上市公司。

金祿電子的身上有很多標(biāo)簽，寧德時(shí)代較大PCB（印刷電路板）供應(yīng)商、國(guó)內(nèi)汽車(chē)電路板龍頭企業(yè)、華為通信PCB供應(yīng)商等。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，金祿電子的PCB產(chǎn)品應(yīng)用于汽車(chē)電子、通信電子、工業(yè)控制、消費(fèi)電子及醫(yī)療器械等領(lǐng)域，其中汽車(chē)PCB市場(chǎng)是公司的主打市場(chǎng)。公司是新能源電池制造商寧德時(shí)代的較大PCB供應(yīng)商，在新能源汽車(chē)BMS領(lǐng)域具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。此外，通訊電子是金祿電子第二大下游應(yīng)用市場(chǎng)，近年來(lái)公司在該領(lǐng)域的收入規(guī)模增長(zhǎng)也相當(dāng)可觀。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)上看，金祿電子正處于蓬勃發(fā)展階段。2019~2021年度，金祿電子主營(yíng)業(yè)務(wù)收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)46.3%，2021年公司的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模已經(jīng)突破13億元。與此同時(shí)，公司2020年、2021年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率也分別高達(dá)37.1%、48.8%。

在PCB的下游應(yīng)用市場(chǎng)中，汽車(chē)電子市場(chǎng)是當(dāng)前公認(rèn)的黃金細(xì)分賽道。五礦證券去年12月的一份PCB行業(yè)深度研究報(bào)告指出，受益于新能源車(chē)的滲透率提升，汽車(chē)PCB將迎來(lái)快速增長(zhǎng)。此外在5G基站建設(shè)及智能機(jī)復(fù)蘇的拉動(dòng)下，通訊電子PCB市場(chǎng)也有望迎來(lái)新一輪景氣周期。

隨著這兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域PCB市場(chǎng)景氣度打開(kāi)，金祿電子的業(yè)務(wù)規(guī)模預(yù)計(jì)將更上一層樓。

主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模近三年快速增長(zhǎng)

PCB 一直有著“電子產(chǎn)品之母”之稱(chēng)，是現(xiàn)代電子產(chǎn)品中不可或缺的電子元器件。目前，全球PCB產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占電子組件產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值的1/4以上，是各個(gè)電子組件細(xì)分產(chǎn)業(yè)中比重最大的產(chǎn)業(yè)。全球最大的PCB產(chǎn)地是中國(guó)。據(jù)中國(guó)電子電路行業(yè)協(xié)會(huì)援引WECC報(bào)告，2020年，中國(guó)PCB產(chǎn)值達(dá)486.72億美元，占據(jù)全球市場(chǎng)66.59%的份額。

金祿電子成立于2006年，成立以來(lái)一直專(zhuān)業(yè)從事PCB的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。金祿電子的誕生背景是，2000年之后，中國(guó)逐步承接全球PCB產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。一路走來(lái)，可以說(shuō)，金祿電子是中國(guó)PCB產(chǎn)業(yè)壯大的建設(shè)者與見(jiàn)證者。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)大約有1500家PCB生產(chǎn)企業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。而來(lái)自同花順iFinD的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年9月末，滬市和深市的PCB上市公司共35家，金祿電子的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)規(guī)模在當(dāng)中分別排第27位、第25位。

目前，金祿電子是國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)及廣東省線路板工程技術(shù)研究開(kāi)發(fā)中心。產(chǎn)能規(guī)模方面，公司擁有廣東清遠(yuǎn)及湖北安陸兩大生產(chǎn)基地，占地總面積約450畝，規(guī)劃PCB年產(chǎn)能為520萬(wàn)㎡，目前已具備年產(chǎn)220萬(wàn)㎡的生產(chǎn)能力。

金祿電子的招股說(shuō)明書(shū)顯示，2019年至2021年，公司的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模分別為6.09億元、7.92億元、13.3億元，同比增長(zhǎng)15.3%、30%、67.9%。不難看出，公司近三年經(jīng)營(yíng)規(guī)模步入“快跑”的階段，收入增長(zhǎng)率逐年提升。

2019年至2021年，公司的凈利潤(rùn)分別為4914.82萬(wàn)元、6739.51萬(wàn)元、10028.57萬(wàn)元；扣非后凈利潤(rùn)分別為4622.61萬(wàn)元、6530.02萬(wàn)元、9356.32萬(wàn)元。金祿電子在招股說(shuō)明書(shū)中稱(chēng)，公司近三年的營(yíng)收年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)47.59%，凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)42.85%。

從產(chǎn)品類(lèi)別來(lái)看，公司PCB產(chǎn)品是以加工難度相對(duì)較大、單價(jià)及附加值相對(duì)較高的多層板（尤其是4層以上）為主。2021年，公司多層板收入占總收入的比例達(dá)63.7%左右。從銷(xiāo)售區(qū)域來(lái)看，公司2021年內(nèi)銷(xiāo)收入占比是57.25%，外銷(xiāo)收入占比是42.75%。公司外銷(xiāo)主要銷(xiāo)往意大利、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、美國(guó)等地區(qū)。

金祿電子在招股書(shū)中表示，未來(lái)，公司將繼續(xù)秉承“服務(wù)時(shí)代技術(shù)變革與產(chǎn)業(yè)升級(jí)，為全球電子與新興產(chǎn)業(yè)提供優(yōu)質(zhì)電路板”的企業(yè)使命，以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，不斷提升智能制造水平及新產(chǎn)品、新工藝研發(fā)能力，致力于成為全球新能源汽車(chē)電路板領(lǐng)域一流的生產(chǎn)商及國(guó)內(nèi)電路板行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的知名企業(yè)。

汽車(chē)電路板龍頭，寧德時(shí)代較大的PCB供應(yīng)商

汽車(chē)電子是金祿電子PCB產(chǎn)品主要的下游應(yīng)用市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)多年打拼與積累，公司在該領(lǐng)域已經(jīng)打出了相當(dāng)高的行業(yè)知名度，占據(jù)著較為領(lǐng)先的市場(chǎng)份額。

據(jù)了解，金祿電子在汽車(chē)電子領(lǐng)域的產(chǎn)品涵蓋電池管理系統(tǒng)（BMS）、電動(dòng)機(jī)控制器、DC/DC轉(zhuǎn)換器、車(chē)載充電機(jī)、ADAS、充電樁等核心部件及配套設(shè)施，是寧德時(shí)代較大的PCB供應(yīng)商，在以BMS為代表的新能源汽車(chē)應(yīng)用領(lǐng)域排名靠前、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。

據(jù)金祿電子透露，公司2016年與寧德時(shí)代建立商務(wù)關(guān)系，并通過(guò)審核進(jìn)入到寧德時(shí)代的供應(yīng)商名單中，參與寧德時(shí)代BMS電路板的前期設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)等。2017年，公司開(kāi)始與寧德時(shí)代大批量合作。后來(lái)，公司憑借穩(wěn)定的產(chǎn)品品質(zhì)、高效的交付能力進(jìn)一步贏得了寧德時(shí)代的認(rèn)可，也因此參與寧德時(shí)代的項(xiàng)目越來(lái)越多，成為其舉足輕重的專(zhuān)業(yè)PCB供應(yīng)商。

除了寧德時(shí)代，公司的新能源領(lǐng)域客戶還包括國(guó)軒高科、孚能科技、特銳德、宇通客車(chē)、吉利汽車(chē)、欣銳科技、英搏爾等。金祿電子的產(chǎn)品最終被應(yīng)用于特斯拉、寶馬、奧迪、戴姆勒、小鵬、蔚來(lái)、大眾、豐田、三一重工、克萊斯勒、現(xiàn)代、日產(chǎn)等知名汽車(chē)品牌。

截至目前，金祿電子的汽車(chē)PCB產(chǎn)品包括BMS電路板、電機(jī)及電控等其他新能源汽車(chē)核心零部件電路板。其中，“新能源汽車(chē)動(dòng)力電池組專(zhuān)用高穩(wěn)定性電池連接線路板”、“內(nèi)嵌銅基印制線路板”先后被認(rèn)定為廣東省高新技術(shù)產(chǎn)品。

從招股書(shū)來(lái)看，2019年至2021年，公司在汽車(chē)電子領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)的銷(xiāo)售收入分別為2.46億元、3.14億元、5.92億元，規(guī)模持續(xù)增大。2021年，公司的汽車(chē)電子PCB產(chǎn)品收入同比增幅更是超過(guò)88%。

車(chē)用PCB行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定。這是因?yàn)槠?chē)電子PCB對(duì)可靠性要求極高，產(chǎn)品缺陷可能會(huì)造成嚴(yán)重的生命傷害和重大的財(cái)產(chǎn)損失，被譽(yù)為“生命之板”。因而，客戶對(duì)產(chǎn)品的品質(zhì)要求非?？量蹋枰?jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間（1~3年）嚴(yán)格的試驗(yàn)和驗(yàn)證，才能通過(guò)汽車(chē)零部件廠商合格供應(yīng)商的認(rèn)證。而一旦通過(guò)認(rèn)證，汽車(chē)零部件廠商未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)都不會(huì)輕易變更供應(yīng)商名單。

從這個(gè)角度來(lái)看，手握寧德時(shí)代這個(gè)全球規(guī)模較大的新能源電池制造商客戶，金祿電子在汽車(chē)電子領(lǐng)域有廣闊的增長(zhǎng)空間。

根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，2019年至2024年全球車(chē)用PCB產(chǎn)值年均復(fù)合增長(zhǎng)率為4.5%。

身處黃金細(xì)分賽道，公司成長(zhǎng)性可期

新能源汽車(chē)滲透率的提升也將帶動(dòng)汽車(chē)PCB行業(yè)景氣度高漲。在汽車(chē)“新四化”——智能化、電動(dòng)化、網(wǎng)聯(lián)化、共享化的催動(dòng)下，汽車(chē)PCB市場(chǎng)空間和需求規(guī)模預(yù)計(jì)將日益提升。

華安證券今年1月發(fā)布的PCB行業(yè)深度報(bào)告認(rèn)為，汽車(chē)PCB是電動(dòng)化、智能化雙加持下的黃金賽道。Prismark預(yù)測(cè)，2020年全球汽車(chē)PCB市場(chǎng)為61.32億美元，2020~2024年間以9%的CAGR增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2024年全球車(chē)用PCB市場(chǎng)將達(dá)到87.36億美元。國(guó)金證券分析師今年3月也指出，汽車(chē)電動(dòng)化和智能化使得汽車(chē)PCB市場(chǎng)迎來(lái)擴(kuò)容機(jī)會(huì)，同時(shí)供應(yīng)關(guān)系重塑和格局重建給國(guó)內(nèi)PCB廠商帶來(lái)彎道超車(chē)機(jī)會(huì)。“在這樣的背景下，我們認(rèn)為享受行業(yè)增長(zhǎng)紅利、打破固有格局的路徑主要有兩類(lèi)，其一是綁定新興龍頭主機(jī)廠，其二是著力布局三電系統(tǒng)和域控制系統(tǒng)。”

五礦證券的分析則提到，在汽車(chē)領(lǐng)域，PCB主要用于輔助駕駛、車(chē)載通訊、電動(dòng)控制等。傳統(tǒng)燃油車(chē)單車(chē)PCB價(jià)值量大約500-600元，新能源車(chē)單車(chē)PCB價(jià)值量超過(guò)2000元。

腳踏黃金細(xì)分賽道，讓金祿電子的汽車(chē)PCB業(yè)務(wù)成長(zhǎng)可期。據(jù)悉，此次上市，金祿電子所募集的資金也主要用于“新能源汽車(chē)配套高端印制電路板建設(shè)項(xiàng)目”。該項(xiàng)目實(shí)施完成后將形成新增年產(chǎn)能120萬(wàn)㎡的剛性板、HDI板及剛撓結(jié)合板。

招股書(shū)還顯示，2021年，金祿電子的汽車(chē)PCB業(yè)務(wù)收入占公司總收入的46.11%，是其最大的應(yīng)用市場(chǎng)。其次，通信PCB是公司第二大收入來(lái)源，2021年公司通信PCB的收入占比提升到了25.83%。2019年至2021年，公司通信PCB業(yè)務(wù)規(guī)模分別為1.21億元、1.96億元和3.32億元，規(guī)?？焖偬嵘?。

金祿電子表示，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，通信電子領(lǐng)域PCB廠商有明顯的本土化趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間來(lái)源于下游增加投資、產(chǎn)品升級(jí)迭代和進(jìn)口替代。公司預(yù)計(jì)未來(lái)十年隨著5G商用規(guī)模的擴(kuò)大，通信及相關(guān)領(lǐng)域PCB行業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)新一輪爆發(fā)。